股价破发 医美国际称高负债是“市场误解”?

  2019年4月,“互联网医美第一股”新氧(Nasdaq:SY)率先赴美上市,不料其股价却屡创新低。今年10月25日,行业内第二支股票——医美国际控股集团有限公司(Nasdaq:AIH,以下简称“医美国际”)紧接着成功登陆纳斯达克,外界对医美国际股价的后续表现却产生了“前车之鉴”的担忧。

  然而,此种忧虑正慢慢变成现实。自上市以来,医美国际的股价一路低迷,近段时间终于出现回暖趋势。在11月21日一度跌至6.12美元/股后触底反弹,截至11月27日下午4点收盘,报6.87美元/股。不过,较12美元/股的发行价,也已跌去逾四成。

  有市场声音认为,医美国际扩张圈地导致债台高筑是影响其股价的主要因素。2019财年第三财季末,医美国际的资产负债率为101.91%,较2019年上半年末115.73%已有所下降。

  医美国际方面在接受《中国经营报》记者采访时表示,“公司资产负债率较高是市场的误解,医美国际从来不是一个使用高负债高杠杆去扩张的企业。我们对公司的基本面情况非常有信心。未来将通过内生、外延等多种方式拓展收入、利润体量,提升市场竞争力及市场占有率,通过公司业绩的提升给投资人带来更好的收益。”

  医美国际为深圳鹏爱医疗美容医院海外主体公司,自1997年开始运营,主要提供一站式美容服务,包括外科美容治疗服务、微创美容护理、能量仪器疗程,以及一般医疗服务和其他美容服务。据统计,截至10月15日,医美国际已有21个美容医疗中心(其中19个为全资或控股中心),分布在中国内地、中国香港、新加坡等地区在内的15个城市。

  在高速扩张的同时,医美国际的负债率也引人注目。2016~2018年末,公司的资产负债率从90.55%一路飙升至136.86%。2019年三季度末,该情况有所缓解,负债率下降至101.91%。

  医美国际方面向记者解释称,目前公司实际的有息负债仅为9000万元左右。账面负债较高的原因在于,公司在一级市场进行A轮、B轮、C轮融资时,使用了可转换票据、可转换可赎回优先股等金融工具,其在账面上显示为负债项目。公司上市当天,可转换可赎回优先股和可交换债券均已被转化成普通股,可转换票据也已被归还,故按当前水平计算,公司的资产负债率实际为18%(剔除掉已偿还的可转换债后,实际数字为11%)。医美国际对记者强调称,公司过往的收购非常谨慎,从未大幅举债,未来也会把负债率控制在一个相对合理的水平。

  招股书显示,2017年以来,医美国际共成立了11个医疗中心(其中7个在2017年成立)。2016~2018年,公司前5名医疗中心所带来的收入均占到总业绩的70%以上。不过,2018~2019上半年,前5名医疗中心的收入增速出现放缓趋势,而由于筹备上市,医美国际也放慢了收购的步伐,公司整体收入增速在2018年出现了下滑。

  针对上述现象,记者向医美国际方面求证,公司的收入增长是否完全依赖外延并购?医美国际方面对此予以了否认,但其坦言:“外延并购是公司收入贡献的重要来源之一。虽然扩张放缓,但公司的同店增长基本能够保持在10%~15%的水平。”

  与此同时,医美国际方面向记者透露,预计年内实现3~4家卫星诊所开业,目前已有1家开业,3家取得工商登记牌照。此外,公司正在推进一家区域性连锁机构的并购项目,大概有4~6家连锁医院。如果完成该计划,预计的收入体量将占据医美国际收入的20%~30%。“未来,公司将在保持同店增长、筹建卫星诊所的前提下,从积极寻求并购区域性连锁标的等多个方面发力,提升收入增长速度。”医美国际方面补充道。

  智研咨询在《2019-2025年中国医美行业市场运营态势及未来前景预测报告》中指出,当前中国医疗美容市场竞争格局呈现高度分散状态。在2019年的行业竞争格局中,大体量医疗美容机构占比为6%~12%;中小型体量医疗美容机构占比为70%~75%,小微型体量医疗美容机构则为16%~22%。

  对此,医美国际方面认为,未来几年是医美行业整合的机遇期,采用收购的策略以扩大市场份额,能够获取更多的竞争优势。据了解,医美国际计划将本次IPO所募集资金(2750万~3250万美元)的60%用于战略性收购医美中心,并购扩张的打法仍将持续。

  财报显示,2019年前三季度,医美国际共实现营收6.31亿元,同比增长15.2%;净利润1.99亿元,同比增长590.6%,调整后盈利6000万元,同比增长46.7%。

  在医美国际的四大主营业务中,非手术类医美服务(微创治疗和基于能量的治疗)为最大营收来源,值得注意的是,该项服务的毛利率也居所有业务之首。三季报显示,2019年前9个月,非手术类医美服务的毛利率高达73.6%,高于2018年同期的64%;营收占比为54.8%,实现收入3.5亿元,同比增长32.4%。医美国际对此解释称,这是由于公司采取了提供折扣和加大广告力度策略,为客户提供更多的非手术服务所致。

  记者在“深圳鹏爱医疗美容医院”微信公众号亦发现含有大量“特价”“福利”“大促”“免费”等词语的促销广告,涉及水光针、玻尿酸、除皱祛斑、嫩肤等服务或产品。

  2019年前三季度,医美国际的销售费用为2.7亿元,同比增长12.9%,占营收42.6%。自2017年以来,医美国际的销售费用占同期收入的比例均超过40%。在2019上半年有所下降之后(占营收41.7%),2019年第三季度又回升至43.5%,同比增长30.2%,由提升品牌和吸引新客户所致。

  医美国际方面对记者透露,公司销售费用的构成大致为:销售人员薪酬占1/3;营销费用(线为线下营销活动及其他杂费。

  从投放成果来看,2019年前三季度,医美国际新客数量同比增长34.2%;回头客数量同比增长32.4%,回头客占据活跃客户数量的53.8%。将上述数据作计算,医美国际2019年前三季度的平均获客成本约700元/人。

  医美国际方面对记者表示,复购率的提升虽带来客单价的降低,但同时也带来单个获客成本的降低,所以公司预计未来的营销费用及销售人员的工资支出将进一步下降。

  不过,“拓客难,留客更难”长期成为阻挡医美机构实现盈利的难题。智研咨询发布的报告指出,2018年中国医美行业规模达1217亿元,总获客成本为313亿元,占医美行业规模的25.7%。

  据了解,医美机构的推广手段主要有直客和渠道拓客两种。直客方式是指通过户外和电视广告、百度竞价搜索等方式吸引消费者直接前往店内咨询或消费;渠道拓客方式是指医院与美容院、美甲店、化妆品店等渠道商合作,渠道商从中获得返点或分成。

  医美国际方面对记者透露,从整体而言,公司一直是以百度及互联网获客为主,未来也将往新媒体广告投放(借助新氧、天猫等平台)方向加大投入来拓客。此外,医美国际向记者坦言,公司个别医院(主要是深圳以外的新开设医院)存在渠道返点的情况,但这部分开支占费用的比例不高,具体数据并没有做详细统计。

  然而,医美国际认为,返点获客效果对于医院开店初期积聚客源有一定效果,但在医院过渡期之后,将把公司的获客重心转向依靠线上百度、新媒体投放来获取直客的方向。